8家水污染治理領域A股上市公司2019年年報對比分析
環保行業在2019年可謂遭遇了“中年危機”，市場需求的相對疲弱、融資端的壓力、疊加2018年對環保行業帶來的震蕩仍需時日消化等多重因素影響，行業整體的業績和股價走勢均處于低谷。
具體來看，環保又可細分為多個領域。具體來看又分為污水、固廢、大氣、土壤修復、環保監測五個領域。本文聚焦的是環保行業-水污染治理領域A股上市公司2019年年報。
年報數據顯示，2019年水污染治理8家上市公司算術平均年收入為16.13億元，算術平均同比增加40.47%，中位數是11.48億元，同比增速中位數為27.37%，可見行業整體依然處于較快增長期。
從2019年實現業績來看，水污染治理8家上市公司實現歸母凈利潤的算術平均僅為0.41億元，同比變動-32.97%，中位數是1.04億元，同比增加18.09%，行業算術平均和中位數差異較大主要是受到拖累。
2019年博天環境實現營收28.55億元，同比減少-34.16%，實現歸母凈利-8.31億元，同比大降549.36%，據了解，博天環境近年可謂麻煩不斷，經歷了停薪員工流失、被評級機構列入負面觀察清單、股東減持、業績虧損、虧本甩賣股權、被告上法庭等一系列危機。
收益含金量低有息負債率最高
環保行業多屬于資金密集型，同時由于項目周期長，資金的充裕程度直接決定了項目進度和規模，尤其是近年隨著等龍頭企業由于資金問題暴雷，獲取資金的能力和成本成了考量一家環保企業競爭力的關鍵因素之一。
從水污染治理的8家A股上市公司的造血能力看，最強的是營收規模最大的，經營活動產生的現金流量凈額8.07億元，最弱的是中環環保還處于經營失血狀態，經營活動產生的現金流量凈額為-1.46億元。行業整體的算術平均和中位數分別為2.24億元和1.78億元。
數據來源：同花順iFinD
結合收入分析，收入含金量最高的是聯泰環保，銷售商品提供勞務收到的現金/營業收入高達109.44%，而含金量最低的是博天環境，僅為60.36%，大量收入難以回款。
結合收益來看，業績含金量最高的是國禎環保，經營活動產生的現金流量凈額/經營活動凈收益為2.53，行業中除和博天環境不可比外，最差的是中環環保僅為-1.42。經營活動如不能換回真金白銀，那利潤表中的盈利只能是紙面財富。
從獲取資金的能力來看，可以分為正常的經營回款和外部融資（包括債務和權益融資）。除了依賴經營造血和權益融資之外，通過債務融資加杠桿是企業的常用選擇。
首先看總的資產負債率情況，博天環境資產負債率最高，高達87%，而最低為42.75%。具體看有息負債情況，最低的是，僅為4.03%，這應該和其上市獲得股權融資有關，未來債務融資杠桿空間大大高于同行。有息負債率最高的是聯泰環保，這也印證了其放大財務杠桿提高ROE的財務手段。
從總負債的增長情況來看，中環環保增長最快，高達79.66%，而鵬鷂環保最低為8.01%。行業整體來看，資產負債率基本在60%以上，顯示行業的高負債發展特性，有息負債率算術平均和中位數分別為34.39%和36.31%，而總負債的同比變動分別為32.09%和27.18%，與收入的增速基本保持同步增長，行業依賴負債也就是資金推動明顯。
聯泰環保總體周轉最慢達3386.64天
由于環保行業收入多分為建造階段收入和運營期間收入，一個項目可帶來的收入和利潤基本由項目招投標開始就大體確定，而且是建造階段收入周期短且金額大，運營期間周期長營收穩定且是利潤主要來源，所以環保企業的營收增長多依賴項目也就是新訂單的增長推動。結合前文所述，環保行業多屬于資金密集型，同時由于項目周期長，資金的充裕程度直接決定了項目進度和規模。
根據杜邦分析，ROE可以拆分為權益乘數*凈利率*總資產周轉率，也就是說ROE可以從三個方面來分析其變動情況，其中權益乘數代表杠桿情況，凈利率體現的是企業盈利水平，總資產周轉率反映的是運營效率，或者說是銷售能力。
除了加杠桿和提高凈利率的手段，提高資產周轉率也就是提高運營效率，也是衡量企業競爭力的關鍵因素之一。
同時環保企業由于項目所有權問題會計處理上通常不確認為在建工程和固定資產，而是根據合同情況，將運營期間保底部分確認為應收/長期應收，其他部分確認為無形資產，所以環保企業的運營效率需要考慮多個資產指標，而非僅限于應收賬款和存貨。
首先看應收情況，水污染治理8家A股上市公司中，應收賬款周轉天數最小的是聯泰環保的33.11天，收款周期最長的是博天環境的228.12天，收款天數遠超行業算術平均的115.53天和中位數106.56天。從行業整體收款來看，基本周期都超過了3個月，也就是回款在一個季度之后。
數據來源：同花順iFinD
存貨周轉天數最短的同樣是聯泰環保為11.96天，最長的則是巴安水務高達362.50天，從巴安水務的主營項目來看，氣浮、陶瓷膜及水處理設備收入排名第二，占有較高比例。
固定資產周轉天數行業基本都較小，這是環保行業由于項目所有權問題會計處理上通常不確認為在建工程和固定資產特性決定。
無形資產周轉天數和總資產周轉天數來看，之前應收和存貨周轉天數最短的聯泰環保則成了行業周轉最慢，分別達1022.15天和3386.64天。一快一慢的背后反映的是聯泰環保處于建設期和新完成訂單或項目較多。
總資產周轉天數最短的是金科環境，正是憑借其大幅領先行業的資產運營效率，才以高達25.07%的ROE超過凈利率最高的聯泰環保，摘得ROE桂冠。而行業整體總資產周轉率算術平均和中位數分別為1450.54天和1163.56天，則反映出環保行業是一個類重資產模式的行業，同樣需要前期大體量投資，投資回收周期較長。
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