碧水源和津膜科技分析對比
污水處理領域，膜法水資源技術是對傳統污泥法的替代，主要應用于三個領域：污水處理及回用、給水凈化、海水淡化。目前，膜法水資源技術在國內應用并不普遍，市政污水應用占比1.52%，工業廢水0.28%。
據測算“十二五”期間，污水處理、給水凈化、海水淡化的膜市場規模分別為366億元、55億元、46.8億元，污水處理膜空間廣闊。近日，研究中心調研了碧水源、津膜科技兩家代表性公司，進行了對比分析，具體情況如下：
技術水平：津膜技術豐富，碧水源專注MBR
津膜科技：膜材料膜工程。在膜法水資源化領域，津膜科技是國內最早、最為領先的膜材料研發生產企業之一，2007年產業鏈向下游延伸，進入膜法水資源化整體解決方案領域。公司通過自主創新掌握了膜法水資源化核心技術，突破了發達國家壟斷。膜工藝涵蓋：連續膜過濾（CMF）、浸沒式膜過濾（SMF）、膜生物反應器（MBR）、雙向流膜過濾（TWF）。不同工藝應用于不同領域：CMF、SMF主要處理相對清潔水，應用于市政污水、工業廢水、給水凈化、海水淡化，占整個應用領域的絕大部分。MBR不需要二沉池，占地面積小，對氨氮、COD去除徹底，應用于市政污水、工業廢水領域。TWF主要應用于工業特種分離領域。
碧水源：膜工程膜材料。公司核心技術是膜生物反應器（MBR）污水資源化，以此為基礎向客戶提供污水處理和資源化整體解決方案，2009年進入上游膜材料制造領域。膜工藝涵蓋：MBR、CMF（剛剛涉及）。碧水源充分發揮MBR技術占地面積小（不需要二沉池）、氨氮去除徹底（處理水質高）的特點，先后建設了北京密云再生水廠（45000m3/d）、北京懷柔再生水廠（35000m3/d）、北京平谷再生水廠（40000m3/d）、北京順義奧運配套工程（100000m3/d）等一系列大型MBR示范工程，成功把該技術推向全國。
盈利模式：碧水源跑馬圈地津膜穩扎穩打
碧水源：技術領先+模式獨特+資金雄厚。公司業務集中于市政污水領域，項目方多為地方政府，具有區域壁壘。碧水源讓出地方污水處理項目控股權，通過參股形式和地方政府成立合資公司，獲得MBR整體解決方案總包，政府出水務項目，碧水源出資金做設備提供商、換膜商和部分運營。“碧水源”模式快速跑馬圈，在市政污水MBR膜處理領域占有率70%以上，位列全國第一。除北京外，公司成功布局江蘇、云南、湖北、湖南、內蒙古、新疆等全國六大區域。
津膜科技：解決方案+模組件更換。公司業務模式：2004年膜組件銷售2007年膜法水資源化整體解決方案2009年解決方案+膜組件更換。津膜發揮技術優勢，進入整體解決方案，有力的帶動了膜組件的銷售，2009-2011年公司營收復合增長率60.93%，取得了不錯的市場占有率。2010年，市政污水津膜占比21.06%，公司解決方案日處理污水40萬噸以上（行業189.95萬噸）；給水凈化津膜占比10.03%，公司解決方案日處理能力11萬噸以上（行業109.63萬噸）。
成長空間：碧水源看子公司津膜看訂單
碧水源：合資公司是業績蓄水池。公司不為某項目進入一個區，看中背后市場空間（目前項目的5-10倍）。例如：云南現設計規模44.45萬噸/日，“十二五”云南水投計劃規模300萬噸/日，是現在的7倍；滇池治理“十二五”總投資420億元，其中城鎮污水投資181.49億元，公司目前獲得投資11億元，安寧30萬噸項目正在跟進。地方政府允諾不再以相同方式引入其他合作伙伴，這意味著碧水源能持續獲取后續項目。公司區域拓展仍在繼續，8月15日碧水源出資1200萬（控股60%）成立山東合資公司，合資方濱州海孚水業負責溝通資源、落實政策，啟動信陽縣、無隸縣、禹城市的示范項目，后續跟進項目或將公告。
津膜科技：新訂單支撐產能釋放。公司募投項目：1.5億元新建年產135萬PVDF中空纖維膜生產線，滿產后新增1.02萬支CMF、SMF柱式膜組件；1.2億元新建年產180萬溶液法中空纖維膜生產線，滿產后新增1.38萬支CMF、SMF柱式膜組件。公司2012年產能有限140-150（柱式60%簾式40%），2013年新增產能315萬，達到455—465，同比增長3倍多。必須依靠新訂單支持產能釋放。2011年公司新簽訂單1.4億元，留存訂單1.1億元；2012年至今，公司新簽訂單1.9億元，已經超過2011年全年，留存訂單8000萬元，全年訂單有望超過3億元，預計后續仍有2-3個訂單。
財務分析：業績季節波動四季度集中確認
兩家公司業績季節波動明顯：上半年為技術方案準備、項目立項和設計階段，下半年為項目具體實施階段，三、四季度確認的收入和利潤較高。津膜科技上半年業績預告增長30%-50%，凈利潤1160萬元。公司收入有明顯季節性，考慮今年發行費用攤銷、研發費用1300萬元，預計公司全年利潤6400萬元，同比增長50%，折合EPS0.56元。2013年隨著產能釋放，營銷跨區域拓展，公司業績有望進入釋放期。
碧水源上半年實現營收4.66億元，同比增長133.37%；歸屬母公司凈利潤0.81億元，同比增長34.41%；基本每股收益0.15元。公司上半年存貨2.25億元，較年初增加111.4%，預示下半年項目進展值得期待，營收增長有望保持100%以上。公司業績與6大地區合資公司密切相關，有較大不確定性。保守估算：公司凈利潤在5.50億元—5.88億元，同比增長52.5%—63.2%之間，EPS1.00—1.07元，對應PE33.4倍—31.2倍。
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